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中信证券固收研究LPR点评:LPR以最小步长下行

2019-10-26 13:38:29

资料来源:中信鼓楼明明

事项:9月20日,新lpr第二次报价发布:1年期品种报告4.20%,下降5个基点;据报告,到期时间超过5年的品种为4.85%,保持利率不变。

评论:

1.一年期lpr下降了5个基点,略微降低了lpr和mlf之间的利差。1年期lpr的第二次报价为4.2%,比前一次报价下降了5个基点,比最初的1年期基准贷款利率下降了15个基点,在9月16日全面下跌后,银行资本成本略有下降。在公开市场操作利率没有跟随美联储降息的情况下,lpr仍然通过降低资本成本、风险溢价等因素下降,这一报价在第一次报价后延续了小幅下降的节奏。到目前为止,政策利率和lpr之间的差异是:7天反向回购(2.55%)75个基点=1 =1年期MLF (3.3%)、1年期MLF (3.3%)、90个基点= 1年期LPR (4.20%)、1年期LPR (4.20%)、65个基点= 5年期以上lpr(4.85%)。

两年期和五年期lpr报价保持不变,期限差价扩大。虽然一年期lpr报价略微下降了5个基点,但五年期lpr报价保持不变,5ylpr-1ylpr的价差扩大了。一方面,新的个人住房贷款利率政策将从10月8日起实施。五年期lpr是银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价参考。保持五年期lpr的报价不变也反映了“抵押贷款利率已经从基准利率变为基准lpr,基准利率已经变化,但利率水平不能降低”,这与现行的房地产调控政策是一致的。另一方面,5年期lpr的不变报价也表明长期融资成本处于较高水平。lpr贷款期限的利差高于原贷款基准利率期限的利差和国债收益率期限的利差。

3.预计lpr在未来将继续有一个小的下行节奏。经过前期全面降息和lpr利率机制改革的推进,降息政策仍处于观望状态,坚持通过改革降低成本。因此,有必要继续降低lpr和mlf之间的利差,继续压低lpr报价,引导贷款利率下行。在新的lpr报价机制下,mlf和lpr之间的价差是基于资本成本、市场供求、风险溢价等因素定价的。10月和11月的目标下降将降低中小银行的成本,从而降低中小银行的报价,并将使算术平均lpr略有下降。在没有宽松的货币政策之前,预计资本成本、市场供求在短期内不会有太大变化,压力下降的风险溢价也将是一个缓慢的过程。一年期品种lpr的报价预计未来将继续小幅下行,报价步长为5个基点至压降lpr。

4.就债券市场而言,lpr的缓慢下降导致债券相对于贷款的性价比提高,但lpr的变化相对稳定,短期内对债券市场影响不大。在前一个市场对降息的预期过于一致后,利率因预期差而经历大幅调整后,基本面中长期逻辑将再次主导利率市场,我们对10年期国债到期收益率2.8% ~ 3.2%的中心利率的判断将保持不变。

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